CNN恐懼與貪婪指數由哪7個指標構成？為什麼持續跟股價乖離，有可能跌至負值嗎？

截至2025年11月18日，美國股市CNN恐懼與貪婪指數，產生非常明確的乖離現象：CNN恐懼與貪婪指數（Fear & Greed Index）暴跌至10.7至11的「極度恐懼（Extreme Fear）」區間，逼近歷史低點，然而標準普爾500指數（S&P 500）等主要基準股指卻依然徘徊在6,600點上方的歷史高位區域 ¹，這種「情緒崩潰但股價創高」的現象與傳統的市場行為金融學模型相悖，因為歷史經驗表明，極度恐懼通常伴隨著資產價格的劇烈修正或崩盤。

但這或許是因為指數權重股拉抬了表面的價格穩定，而市場內部結構已極度脆弱，本文將逐一討論構CNN恐懼與貪婪指數的七個核心指標，最後回顧2008年、2018年及2020年等3次歷史上類似的極端案例與當時的股市走向。

一、CNN恐懼與貪婪指數由哪7個指標構成？

指數是否會持續下跌至負數？結論是明確的：CNN恐懼與貪婪指數在數學上不存在負值空間，0即為其絕對下限。

因為CNN恐懼與貪婪指數並非單一數據源的直接反映，而是一個由七個獨立子指標組成（市場動能、股價廣度、股價強度、Put/Call Ratio、垃圾債需求、市場波動性、避險需求）的複合加權指數，其計算過程包含嚴格的數學約束，確保了結果始終落在0到100的閉區間內 ¹。

首先，模型會計算七個子指標（如VIX波動率、看跌/看漲期權比率等）偏離其長期平均值的程度，這一偏離值通常以標準差（Z-Score）的形式表現，由於各指標的量綱不同（例如VIX是點數，期權是比率，垃圾債是基點），必須進行標準化處理。

計算公式將當前值映射到0-100的刻度上，任何低於預設最小值的原始數據（即恐懼程度超過模型歷史極限的情況）都會被強制歸零（Clipped to 0），而任何高於最大值的數據則被歸為100。這意味著，即使市場發生了超越2008年金融海嘯的恐慌，例如VIX指數理論上飆升至150，恐懼與貪婪指數的讀數也只會停留在0，而不會穿透零軸成為負數 ⁶。

若指數歸零，代表什麼？

因此，當指數讀數接近0（如2020年3月12日曾觸及2 ⁹），這並不代表恐懼情緒的消失或逆轉，而是代表恐懼情緒達到了模型所能定義的**「飽和點（Saturation Point）」**。

在這種狀態下，指數會呈現「鈍化」特徵，因為從10跌至0的過程，代表著市場最後的防禦機制崩潰。一旦觸及0，指數將不再具備區分「極度恐懼」與「末日恐慌」的能力。當前2025年11月的讀數徘徊在10-11之間，距離這個數學極限僅一步之遙，這暗示市場已經定價了極高程度的風險，任何進一步的負面衝擊都可能觸發從「量變」到「質變」的系統性反應。

二、七大指標的現況

當前2025年11月18日）S&P 500指數處於高位，而恐懼指數卻處於低位，這種背離源於指數內部七大構成要素的極度分化，進一步細看每一個指標，我們可以發現市場正處於一種「外部繁榮、內部脆弱」的狀態。

1. 市場動能（Market Momentum）

• 當前狀態： 極度貪婪（Extreme Greed）

• 數據特徵： S&P 500指數目前仍顯著高於其125日移動平均線 ⁹。

• 分析： 這是目前七大指標中唯一呈現正向（貪婪）貢獻的因子。它反映了過去幾個月由大型科技股（Magnificent 7）驅動的價格慣性。然而，歷史研究（如2018年1月的案例）表明，當「市場動能」是唯一支撐指數的因子，而其他六項指標均轉為恐懼時，這往往是市場頂部的典型特徵，而非底部的信號 ¹¹。這種單一指標的支撐極其脆弱，一旦S&P 500跌破關鍵均線，該指標將迅速翻轉，導致總指數向0塌陷。

2. 市場廣度：McClellan總和指數（Stock Price Breadth）

• 當前狀態： 極度恐懼（Extreme Fear）

• 數據特徵： McClellan Volume Summation Index 顯示下跌股票的交易量遠超上漲股票 ¹²。

• 分析：這表示儘管指數價格維持高檔，但上漲的股票數量急劇減少。數據顯示，紐約證券交易所（NYSE）中創新低的股票數量已經開始超過創新高的數量 ⁹。這表明資金正在從廣泛的市場板塊中撤離，僅集中在少數幾隻具有高流動性和防禦屬性的超大盤股上，形成了所謂的「擁擠交易」，而廣度的惡化通常是流動性枯竭的早期預警。

3. 避險需求：看跌/看漲期權比率（Put/Call Options）

• 當前狀態： 極度恐懼（Extreme Fear）

• 數據特徵： 5日移動平均的Put/Call Ratio已飆升至1.2以上 ⁷。

• 分析： 該比率超過1.0意味著市場上購買看跌期權（Puts）的交易量超過了看漲期權（Calls）。歷史數據顯示，當該比率超過1.23時，代表市場處於「極度恐懼」狀態 ¹⁴。當前的數據表明，機構投資者正在瘋狂進行對沖（Hedging），支付高昂的溢價來保護其持倉免受潛在崩盤的影響。這種行為並非基於對未來的樂觀預期，而是基於對下行風險的極度恐懼。

4. 垃圾債需求（Junk Bond Demand）

• 當前狀態： 恐懼（Fear）

• 數據特徵： 垃圾債券（High Yield）與投資級債券（Investment Grade）之間的利差（Spread）正在擴大 ¹⁰。

• 分析： 在牛市中，投資者通常願意承擔風險以換取高收益，導致利差收窄。然而，目前利差的擴大顯示信貸市場開始定價企業違約風險的上升。這與川普關稅威脅下的經濟不確定性直接相關，因為高關稅可能侵蝕高槓桿企業的利潤率，導致信用評級下調 ¹⁷。

5. 其他指標的全面防禦

• 市場波動性（VIX）： VIX指數近期攀升至22-23區間，顯著高於長期平均，且VIX期貨期限結構（Term Structure）顯示出近期合約的溢價，反映了對短期（如Nvidia財報週）波動的極度擔憂 ¹⁸。

• 避險需求（Safe Haven Demand）： 過去20個交易日中，債券表現優於股票，顯示資金正在進行「股轉債」的防禦性輪動 ¹⁰。

• 股價強度（Stock Price Strength）： 觸及52週新高的股票數量顯著低於觸及新低的數量，確認了市場內部的熊市特徵 ⁹。

表格 1：2025年11月七大指標狀態總覽

四、回顧歷史：極度恐懼下的價格反應

若指數進一步跌向0，美股將如何反應？我們可以參考歷史上類似的極端案例。歷史數據表明，極度恐懼並不總是意味著立即的反彈，這取決於恐懼的成因是「技術性修正」還是「系統性崩潰」。

4.1 2020年3月：系統性投降

• 指數低點： 2 (2020年3月12日) ⁹。

• 背景： COVID-19疫情導致全球經濟停擺。

• 價格反應： S&P 500在短短一個月內暴跌30%以上 ³。值得注意的是，當指數跌破10進入個位數區域時，市場進入了無差別拋售（Selling indiscriminate）階段。

• 持續時間： 指數在個位數區域停留了約兩週（3月5日至23日），直到聯準會介入 ³。

• 啟示： 若當前指數從10跌至接近0，S&P 500可能面臨類似的「投降式」下跌，跌幅可能迅速擴大至10-20%。

4.2 2018年1月：技術性背離

• 指數動態： 這與2025年11月的情況最為相似。2018年初股市創新高，但恐懼指數背離，市場廣度惡化。

• 後果： 隨後發生了著名的「波動率末日（Volmageddon）」，VIX指數暴漲，S&P 500在兩週內快速修正了10% ¹¹。

• 啟示： 高股價下的低情緒通常是「急跌」的前兆。市場需要通過價格的快速下跌來修復背離，使價格與情緒重新匹配。

4.3 2008年9月：結構性崩潰

• 指數低點： 12 ⁹。

• 背景： 雷曼兄弟破產。

• 價格反應： S&P 500觸及三年低點，但隨後並未立即止跌，而是開啟了長達數月的熊市。

• 啟示： 指數達到12並不保證底部的確立。在信貸市場崩潰（如當前垃圾債利差擴大）的情況下，恐懼指數可以在低位維持很長時間，期間股價可能持續陰跌。

綜上所述，恐懼與貪婪指數不會跌至負數，0即為其數學極限。當前 10.7 的讀數反映了市場對未來不確定性的極度定價。如果指數進一步跌向0，美股極有可能經歷一次快速而劇烈的價格修正，以消除當前的背離。對於長期投資者而言，這次潛在的修正將提供近年來難得的入場機會，但在「動能指標」尚未觸底之前，保持耐心和防禦性倉位是明智之舉。

引用的著作

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